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行业谨慎乐观业绩有望恢复
发布日期：2010-06-18 浏览次数：616
1.有机硅行业2009年回顾：产能利用率只有50%
有机硅行业2009年有机硅单体的产能已经达到109万吨，产量为50多万吨。硅橡胶的产量为45-48万吨，硅油的产能为10万吨，产量为6万 吨。硅树脂的产能为2万吨，产量为1万吨，需求量2万吨，进口量为1万吨。硅烷偶联剂供不应求，估计产量为10万吨。气相白炭黑产量为1.8万吨。所有的有机硅产品2009年的表观消费量为45万吨(相当于90万吨单体)，进口硅氧烷13万吨(相当于26万吨单体)。
2.有机硅行业2010年展望：谨慎乐观
预计2010年有机硅产品的消费量会有15%以上的增长速度。预计全部有机硅产品的表观消费量将达到55万吨，相当于110万吨单体。
2010年15家有机硅生产企业有可能增加单体的产量。其中，增加较多的几家的具体情况如下。第一，新 安股份[38.22 -0.73%]，现在单体的产能为10万吨，2010年有望增加9-10万吨。第二，道康 宁公司至少增加10万吨。第三，山东金岭集团2009年6月建设安装完成，8月底进行试开车，9月14日生产出合格产品，保守预计2010年将增加单体6 万吨以上。第四，山东东岳有机硅“10+6”项目2010年投产能增加5-6万吨的产量。
综合来看，2010年国内有机硅单体的产量保守预计能达到100万吨。对比110万吨的表观需求量，可以说2010年有机硅单体总体将供需平衡，没 有过剩。但由于产能释放速度从2011年开始加快，预计2012年底将会过剩。从目前情况看，每年对有机硅单体的需求增长速度维持在10-15%的水平， 预计2012年表观需求量将达到150万吨，但产能将达到250万吨。可以说，如果未能有效对有机硅单体进行消化，单体过剩是迟早的事情。
从2010年的行业形势看，我国有机硅市场表现如下几个特点。
第二，国家限制高耗能的产品出口有利于有机硅生产企业。这主要是由于有机硅的重要原料金属硅属于高耗能产品，其出口比例大大减少有利于下游有机硅生 产企业降低成本和获得充足原材料。
第三，世界经济在缓慢复苏，轻工、纺织行业也在逐步复苏。目前看，不少人判断今年下半年世界经济将逐步复苏。包括美国在内的国家都在逐步采取退出政 策。有机硅在造纸行业中大量用于消泡剂、表面处理和硫化等。另外，高温胶、密封胶和硅树脂广泛应用于电子行业，具体来说包括家电、太阳能材料、电脑、手机 等。高温胶、硅油广泛应用于高速公路和高铁。高温胶、密封胶和偶联剂广泛应用于汽车制造业、输油管道、涂料等。化妆品、洗涤剂等行业大量使用硅油。化工行 业的农药助剂、染料助剂、药品助剂、杀虫剂和灭火剂中的助剂也都广泛使用有机硅。上述提及的各行业未来发展空间很大、复苏迹象明显，这为有机硅的发展提供 了需求空间。
第四，单体的竞争为下游厂商带来了成本优势。由于单体未来竞争较为激烈，价格上涨动力不足，这为下游厂商进行有机硅产品的深加工带来了成本优势。
第五，中国有机硅发展潜力非常大。一份统计资料显示，目前，美国人均有机硅消费量为2千克，日本为1.7千克，但中国只有0.3千克。从这一点看中 国的有机硅行业仍有相当大的发展空间。从国内的统计数据看，一般有机硅行业的增长速度是GDP增速的2倍以上。未来中国经济仍将高速发展一段时间，相应 地，有机硅行业也将继续保持较高的增速。
总体看，虽然未来有机硅单体市场的竞争将日趋激烈，但由于有机硅行业发展潜力巨大、需求增加、下游产品的成本会下降，所以我们对2010年国内的有 机硅市场谨慎乐观。
3.公司主业分析
硅产业链要进一步整合。主要是生产、销售、研发等环节要整合，同时管理团队要也整合。大力发展金属硅。公司现在金属硅产能为4.5万吨(2.5万 吨+2万吨)，未来有可能进一步收购金属硅厂家。公司计划2010年向星火厂投入20亿元建设20万吨有机硅单体和12万吨中下游产品。其中，2010年 有机硅单体的产能将达到30万吨。
公司有七大产品系列：有机硅单体及特种单体、硅油、硅橡胶、硅树脂产品系列;苯酚、丙酮、双酚A、环氧树脂及深加工产品系列;工程塑料(PBT和 PBO)产品系列;烧碱设备(离子膜电解槽)系列;橡胶系列产品(氯丁橡胶和丁二烯)、钛白粉系列产品(BA01-01)和MDI产品系列。
江西星火基地有机硅单体产能为20万吨/年，2010年底将增加到30万吨，2011年底将达到40万吨。2009年产量为15.8万吨，预计 2010年将达到18万吨，2011年将达到30万吨。金属硅产能2009年底达到4.5万吨，2009年产量为2.4万吨;2010年产能将增加到5万 吨，产量将达到4.8万吨。硅橡胶2009年产能为41000吨，产量为3万吨;预计2010年产能将增加到5.6万吨，产量将达到5万吨。硅油2009 年产能为7700吨，产量为4500吨;预计2010年产量将增加到6500吨。
哈尔滨的苯酚/丙酮产能约12.5万吨，其中，丙酮的产能约为4.7万吨。2009年哈尔滨分公司亏损，目前接近盈亏平衡。无锡双酚A原有4.5万 吨，后又扩产9万吨。原有4.5万吨双酚A有可能停产。环氧树脂产能为4万吨，新建的5万吨未达产。但老的4万吨装置受市场影响，2009年只开了一半。 南通的PBT(聚对苯二甲酸丁二醇酯，一种工程塑料)原有产能2万吨，新建的6万吨尚未达产。
北京亦庄烧碱设备每年的收入在10亿元以上，但利润率不高。
山西基地的氯丁橡胶原有产能2.5万吨，新建的3万吨预计2010年中期投产。现在的价格在3万元/吨左右。
中蓝连海设计院和化工部长沙设计院每年都有1000万左右的利润。
广西的钛白粉产能有4万吨，但陷于市场和环保等问题，2009年亏损1000万元左右。
天津基地有6万吨丁二烯以及MTPE(一种汽油添加剂)目前尚未获得盈利，MDI项目尚未投产。
4.盈利预测与投资建议
目前云南地区金属硅的含税价格为13300元/吨上下，化东地区DMC的价格在20500元/吨左右。我们做盈利预测时，假定华东地区的 2009-2011年DMC含税价分别为20000元/吨、24000元/吨和27000元/吨。同时，我们将所有的有机硅产品全部折成DMC来进行测 算。
我们预计公司2009-2011年EPS分别为-0.39元、0.04元和1.04元。考虑到公司在有机硅行业的龙头地位和未来业绩改善的预期，我 们给予公司15.60元的6个月目标价。综述，我们维持对蓝星新材[12.24 -1.92%]的 “买入”评级。
5.主要不确定因素
有机硅行业竞争的加剧;主要产品价格的波动等。 (来源：海通证券[17.07 -1.39%])
有机硅行业2009年有机硅单体的产能已经达到109万吨，产量为50多万吨。硅橡胶的产量为45-48万吨，硅油的产能为10万吨，产量为6万 吨。硅树脂的产能为2万吨，产量为1万吨，需求量2万吨，进口量为1万吨。硅烷偶联剂供不应求，估计产量为10万吨。气相白炭黑产量为1.8万吨。所有的有机硅产品2009年的表观消费量为45万吨(相当于90万吨单体)，进口硅氧烷13万吨(相当于26万吨单体)。
2.有机硅行业2010年展望：谨慎乐观
预计2010年有机硅产品的消费量会有15%以上的增长速度。预计全部有机硅产品的表观消费量将达到55万吨，相当于110万吨单体。
2010年15家有机硅生产企业有可能增加单体的产量。其中，增加较多的几家的具体情况如下。第一，新 安股份[38.22 -0.73%]，现在单体的产能为10万吨，2010年有望增加9-10万吨。第二，道康 宁公司至少增加10万吨。第三，山东金岭集团2009年6月建设安装完成，8月底进行试开车，9月14日生产出合格产品，保守预计2010年将增加单体6 万吨以上。第四，山东东岳有机硅“10+6”项目2010年投产能增加5-6万吨的产量。
综合来看，2010年国内有机硅单体的产量保守预计能达到100万吨。对比110万吨的表观需求量，可以说2010年有机硅单体总体将供需平衡，没 有过剩。但由于产能释放速度从2011年开始加快，预计2012年底将会过剩。从目前情况看，每年对有机硅单体的需求增长速度维持在10-15%的水平， 预计2012年表观需求量将达到150万吨，但产能将达到250万吨。可以说，如果未能有效对有机硅单体进行消化，单体过剩是迟早的事情。
从2010年的行业形势看，我国有机硅市场表现如下几个特点。
第二，国家限制高耗能的产品出口有利于有机硅生产企业。这主要是由于有机硅的重要原料金属硅属于高耗能产品，其出口比例大大减少有利于下游有机硅生 产企业降低成本和获得充足原材料。
第三，世界经济在缓慢复苏，轻工、纺织行业也在逐步复苏。目前看，不少人判断今年下半年世界经济将逐步复苏。包括美国在内的国家都在逐步采取退出政 策。有机硅在造纸行业中大量用于消泡剂、表面处理和硫化等。另外，高温胶、密封胶和硅树脂广泛应用于电子行业，具体来说包括家电、太阳能材料、电脑、手机 等。高温胶、硅油广泛应用于高速公路和高铁。高温胶、密封胶和偶联剂广泛应用于汽车制造业、输油管道、涂料等。化妆品、洗涤剂等行业大量使用硅油。化工行 业的农药助剂、染料助剂、药品助剂、杀虫剂和灭火剂中的助剂也都广泛使用有机硅。上述提及的各行业未来发展空间很大、复苏迹象明显，这为有机硅的发展提供 了需求空间。
第四，单体的竞争为下游厂商带来了成本优势。由于单体未来竞争较为激烈，价格上涨动力不足，这为下游厂商进行有机硅产品的深加工带来了成本优势。
第五，中国有机硅发展潜力非常大。一份统计资料显示，目前，美国人均有机硅消费量为2千克，日本为1.7千克，但中国只有0.3千克。从这一点看中 国的有机硅行业仍有相当大的发展空间。从国内的统计数据看，一般有机硅行业的增长速度是GDP增速的2倍以上。未来中国经济仍将高速发展一段时间，相应 地，有机硅行业也将继续保持较高的增速。
总体看，虽然未来有机硅单体市场的竞争将日趋激烈，但由于有机硅行业发展潜力巨大、需求增加、下游产品的成本会下降，所以我们对2010年国内的有 机硅市场谨慎乐观。
3.公司主业分析
硅产业链要进一步整合。主要是生产、销售、研发等环节要整合，同时管理团队要也整合。大力发展金属硅。公司现在金属硅产能为4.5万吨(2.5万 吨+2万吨)，未来有可能进一步收购金属硅厂家。公司计划2010年向星火厂投入20亿元建设20万吨有机硅单体和12万吨中下游产品。其中，2010年 有机硅单体的产能将达到30万吨。
公司有七大产品系列：有机硅单体及特种单体、硅油、硅橡胶、硅树脂产品系列;苯酚、丙酮、双酚A、环氧树脂及深加工产品系列;工程塑料(PBT和 PBO)产品系列;烧碱设备(离子膜电解槽)系列;橡胶系列产品(氯丁橡胶和丁二烯)、钛白粉系列产品(BA01-01)和MDI产品系列。
江西星火基地有机硅单体产能为20万吨/年，2010年底将增加到30万吨，2011年底将达到40万吨。2009年产量为15.8万吨，预计 2010年将达到18万吨，2011年将达到30万吨。金属硅产能2009年底达到4.5万吨，2009年产量为2.4万吨;2010年产能将增加到5万 吨，产量将达到4.8万吨。硅橡胶2009年产能为41000吨，产量为3万吨;预计2010年产能将增加到5.6万吨，产量将达到5万吨。硅油2009 年产能为7700吨，产量为4500吨;预计2010年产量将增加到6500吨。
哈尔滨的苯酚/丙酮产能约12.5万吨，其中，丙酮的产能约为4.7万吨。2009年哈尔滨分公司亏损，目前接近盈亏平衡。无锡双酚A原有4.5万 吨，后又扩产9万吨。原有4.5万吨双酚A有可能停产。环氧树脂产能为4万吨，新建的5万吨未达产。但老的4万吨装置受市场影响，2009年只开了一半。 南通的PBT(聚对苯二甲酸丁二醇酯，一种工程塑料)原有产能2万吨，新建的6万吨尚未达产。
北京亦庄烧碱设备每年的收入在10亿元以上，但利润率不高。
山西基地的氯丁橡胶原有产能2.5万吨，新建的3万吨预计2010年中期投产。现在的价格在3万元/吨左右。
中蓝连海设计院和化工部长沙设计院每年都有1000万左右的利润。
广西的钛白粉产能有4万吨，但陷于市场和环保等问题，2009年亏损1000万元左右。
天津基地有6万吨丁二烯以及MTPE(一种汽油添加剂)目前尚未获得盈利，MDI项目尚未投产。
4.盈利预测与投资建议
目前云南地区金属硅的含税价格为13300元/吨上下，化东地区DMC的价格在20500元/吨左右。我们做盈利预测时，假定华东地区的 2009-2011年DMC含税价分别为20000元/吨、24000元/吨和27000元/吨。同时，我们将所有的有机硅产品全部折成DMC来进行测 算。
我们预计公司2009-2011年EPS分别为-0.39元、0.04元和1.04元。考虑到公司在有机硅行业的龙头地位和未来业绩改善的预期，我 们给予公司15.60元的6个月目标价。综述，我们维持对蓝星新材[12.24 -1.92%]的 “买入”评级。
5.主要不确定因素
有机硅行业竞争的加剧;主要产品价格的波动等。 (来源：海通证券[17.07 -1.39%])
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